gw 二是成员国货币对ECU汇率以及成员国货币之间的汇率保持相对稳定，这一机制被称为联合浮动或蛇形浮动。
是什么原因导致了人民币汇率贬值的加速？从内因来看，尽管2015年以来，外汇市场上一直存在人民币的贬值压力。银行资产负债表币种错配。
其一是错误与遗漏账户。人民币的升值过程持续了至少十年。这种方法的问题是：逐步贬值意味着贬值压力不能得到一次性释放。无庸讳言，当前在外汇市场上存在较强的人民币贬值压力。这表明市场上仍然有很多潜在的空头，一直在等待时机做空人民币。
其代价则是外汇储备的损耗大量损耗，货币政策独立性受到影响，强化资本管制造成的市场扭曲。对比公安部公布的出境人次，BOP表旅游项下外汇流出的速度远远超过出境旅游的人数增长速度。对中国而言，首先，发行以SDR计价的人民币债券极大提升了人民币的国际地位，有助于促进人民币国际化。
这是世界银行在中国第一次发行SDR债券。另外，SDR计价债券的发行也丰富了中国债券交易市场的投资渠道和品种，国内金融机构未来将更多开展这方面的业务。比如，发生金融危机或在全球金融体系出现异常波动的时刻，新兴经济体一般都会受到冲击，严重的甚至会导致经济危机。SDR计价债券让投资者实际拥有了一篮子货币，可以一定程度上对冲货币汇率风险。
由于特别提款权不是真正的货币，使用起来必须先兑换成其他货币，不能直接交易。在相当长时间内，特别提款权在国际货币体系中还有一个拾遗补缺的作用，是主权货币的重要补充，并在一些关键场合、关键时刻可以发挥重要作用。
人民币10月1日正式加入SDR之后，将由五种货币决定SDR的价值实际上，在十一年前，我们当时从中国金融结构发展的理论推演，判断中国的资产管理行业可能会有比较大的发展，所以我们就从当年开始，每年组织出版一本中国的资产管理行业的发展报告，到现在已经是第十一年了。这个也是反映市场的有效性在提升，使得投资者开始主动的选择了被动型的产品，这是一个很大的变化趋势。所以，金融产品是连接投资者和基础资产之间的环节，投资者投资金融产品，金融产品再投资于基础资产。
所以，从发展的趋势来看，根据中债登的统计，2015年底中国银业理财规模大概在23万亿，是中国资产管理行业版图里面规模最大的一个细分行业，兼具资管化和表外负债双重性质，影子银行的运行模式可能会加剧整个金融体系的不稳定性，所以它的转型也是必然的，监管部门加大监管是完全可以理解的。2015年是ETF诞生的第25年，2015年美国市场发行了270只ETF，2014年全球只发行了200只。因为过去几年理财市场的增长非常重要的原因，一个是表外的扩张来规避监管，再一个是实际上存在着预期收益型产品的隐形担保。总体来说这么庞大的资产管理行业规模，意味着伴随着行业的发展，中国金融结构已经发生了非常明显的变化。
（完） （本文系巴曙松教授2016年8月26日出席前海金融资产交易所讨论会演讲实录，未经巴曙松教授本人审阅，本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法，不代表任何机构的意见和看法） 进入 巴曙松 的专栏 进入专题： 资产管理 。尽管如此，在利率市场化和储蓄竞争比较激烈的情况下，对银行来说扩大理财规模还是有它的动力的。
截止到2015年12月初，ETF管理的资产规模达到了2.1万亿美元。我们看到券商直投的子公司和另类投资的子公司也是增长得非常快的。
数字财富管理主要就是通过配置各种各样的ETF，所以，未来很多资产管理中心的之争、交易所竞争力之争，很大程度上取决于你的ETF配置覆盖的范围和产品线完整的程度。基金子公司第二个发展路径目的是进行股权激励，母公司操作起来有难度，但是通过子公司的安排就相对比较灵活了，实际上也是私募基金的发展推动下的一个变革。全球一些领先的资产管理公司，率先针对投资者需求做出了很多的改变，比如说领航主要做被动型的，我们看到传统的资产管理机构，因为投资者对产品需求的转化带来了更大的压力，但他们必须得适应这种需要。从资产管理内部来看，通常分为融、投、管、退几个环节。我们看到在整个金融机构的版图上，随着资产管理行业的不断发展，原来不同金融机构的相对的重要性出现了迅速的变化。我们看到IMF在《全球金融稳定报告》里面专门有一个章节说强化资产管理的监管，类似银行对资产管理公司做压力测试，对信息披露的要求更高。
现场问答： 提问：巴教授您好。2015年是大资管扩张非常快的一年，基金的子公司增长的规模已经超过了母公司。
1997年以来，全球的资产管理规模年复合增长率在6%左右。巴曙松：站在交易所的角度，其实很难去说主动还是被动？很难做一个笼统的定性。
第二部分，我们把它放到全球大背景下面来看资产管理出现哪些新趋势。理财机器人或者说数字财富管理，增长势头非常明显，数字化成为大家都非常关注的一个趋势。
所以，金融机构在资产管理这个产业链上的主要的功能就是怎么样把这些千变万化的、非标准化的融资需求进行标准化，从不可投资变成可投资，不断的扩大基础资产的范围。第四个是怎么样平稳打破刚性兑付，来促进信托业的转型。交易所更多定位自己是一个平台，我理解交易所是提供一个平台让大家在上面参与交易，不管是您根据中外的经验还是什么，这种交易所作为被动的平台，和资产管理的主动行为，怎么做一个结合，达到更好的共同促进，想请教您一下。中国的资产管理行业是有很大发展空间的，但是中国这样的全球第二大经济体来说，我们所占的比重确实是跑在后边，亚洲除日本和澳洲之外占比都很小，所以中国资产管理行业还有很大的发展。
传统的银行业务在收缩，新的资本金的规定加大了银行的成本，这就为资产管理公司的介入提供了巨大推动力，全世界也是这样。这两年中国资产管理公司的排名，基金公司抓住了债券型基金扩张的机会的上升就比较快，这也是对全球趋势的判断并结合中国市场做出的决策，直接影响市场的竞争力。
从销售渠道看，我们看到原来基本上是商业银行占主导，后来越来越多的多元化渠道在拓展。我们看一下，不同的公司让员工进入子公司，由股权来扩大激励的机制和工具的范围。
今天非常高兴能参加前海金融资产交易所组织的这个讨论会。出现这种变化的很重要的一个原因是资产管理买卖的资产总额已达76万亿美元，已经与全球的GDP规模相当。
在这个大的背景下，中国的资产管理行业呈现出哪些方面的新趋势呢？ 有几个方面： 第一，银行的理财规模保持高增长，但是未来增速可能会逐步下降。同时，还有一个很重要的挑战，非标的占比比较高，到期风险比较集中。第六，基金公司的子公司逐步的在向主动管理转型。所以，从全球市场做一个比较来看，一个国家的投融资体系中直接融资的比例越高，市场化程度越高，这个投融资体系越来越会表现为类似一个广义的准资产管理行业。
如果说交易所是很被动的话，那应该全球的交易所差别不大呀，为什么有的交易所估值就很高呢？你的策略布局做得比较好，可能在下一阶段会胜出，如果做得不好，不能把握市场发展和演变的趋势，就可能会被逐步边缘化。从数据观察，2016年资管行业的规模粗略统计接近80万亿元，银行理财大概在24万亿，信托16万亿，保险资管10万亿，券商资管12万亿，公募基金8万亿，基金子公司专户12万亿，私募股权基金3万亿，阳光私募约2万亿（资管行业里面有委托投资和通道类业务，所以总规模有一定重复计算）。
但是几乎可以肯定的是，资产管理这个行业在低利率或者负利率的条件下会有非常大的发展，所以我就想选这个题目做一点讨论。我当时一想，这一个基金经理就管着900多亿美金股票型基金，如果仅仅就股票型基金排名，到中国，现在能不能排在前十名？为什么这么多优秀的公司上市，还要跑到欧美做路演呀？因为钱毕竟还是在那里密集，在上市这个问题上，他们的看法确实在一定程度上代表了市场的看法，所以你要从他那里拿到钱，就得要取得他们的认同。
从全球来说，资产管理行业是整个全球金融服务业里面资金规模最大、发展最快的领域之一。如果把一个微观或者相对中观的资产管理行业从行业角度做一个连接来分析的话，我们可以这么看，撇开经济增长的因素，其实资产管理行业逐步发展的过程，也是中国的金融结构不断市场化、不断升级的过程。
